La inflación sigue siendo (demasiado) alta, mientras amenaza la recesión. Los bancos centrales confunden a los mercados financieros: ¿cómo reaccionar?
Perspectivas macroeconómicas: coqueteando con la recesión
Justo cuando el impacto negativo de COVID-19 parecía desvanecerse, la economía mundial se vio afectada por nuevas sacudidas. Las cadenas de suministro volvieron a perturbarse por la guerra en Ucrania y se vieron aún más afectadas por las medidas draconianas de China para combatir la variante Omicron. Además, las sanciones contra Rusia han tensado los mercados energéticos, presionando al alza los precios. La zona del euro se ha visto especialmente afectada, ya que ha experimentado el mayor aumento de los precios de la energía en el último año. Esta subida de los precios de la energía casi siempre ha provocado una recesión en el pasado. Los bancos centrales confían en que los consumidores recurran a sus ahorros para apoyar la recuperación, a pesar de la disminución del poder adquisitivo. Sin embargo, la caída de la confianza de los consumidores hace que esto sea muy poco probable. De momento, algunos sectores de servicios, como el turismo, siguen funcionando bien gracias a la reapertura de la economía, pero es probable que esta recuperación se desvanezca después del verano. La industria manufacturera también se está beneficiando de una cartera de pedidos llena, dados los pedidos que no pudieron entregarse el año pasado, pero esta recuperación será probablemente temporal. Por último, es probable que los sectores más sensibles a los tipos de interés, como la construcción, sientan con cierto retraso el impacto de una política monetaria más restrictiva.
El crecimiento belga se mantiene en torno al 2% en 2022, pero corre el riesgo de debilitarse en 2023
La economía china ya está en recesión debido a los sucesivos bloqueos y es poco probable que el estímulo fiscal previsto sea suficiente para alcanzar el objetivo de crecimiento del 5,5% este año. Estados Unidos se está recalentando. El crecimiento se acercará al 3,75% este año, pero las agresivas subidas de los tipos de interés provocarán una fuerte desaceleración en 2023. Es probable que la eurozona se estanque a partir de la segunda mitad del año, aunque la tasa de crecimiento para 2022 seguirá estando en torno al 2% debido a la favorable posición de partida, el llamado efecto umbral. También se espera que la economía belga crezca en torno al 2% este año por la misma razón, pero 2023 parece mucho más débil.
La inflación amenaza con terminar el año por encima del 5%.
Las cifras de inflación siguen sorprendiendo al alza. La continua subida de los precios del petróleo y de los alimentos, la guerra en Ucrania y el aumento de los precios en el sector de los servicios tras la reapertura hacen que la caída de la inflación en el segundo semestre sea limitada. Además, cabe esperar que la transición energética y el retroceso de la globalización sigan presionando al alza los precios al consumo durante algún tiempo. Aunque la atonía del consumo reduce el margen de maniobra de las empresas para subir los precios -lo que podría mantener la inflación bajo control-, todavía se espera que la inflación se sitúe por encima del 5% a finales de 2022 tanto en Estados Unidos como en Europa.
Freno monetario bien puesto
Como el sobrecalentamiento en Estados Unidos sigue alimentando la inflación, el banco central estadounidense ha decidido un endurecimiento monetario más agresivo. Se espera que el tipo de interés principal alcance el 3% a finales de año. En Europa, no hay un sobrecalentamiento real, pero como la inflación persistentemente alta también está empezando a elevar las expectativas de inflación, un endurecimiento de la política monetaria del BCE es ahora una certeza. A finales de año, los tipos de interés deberían estar ya 100 puntos básicos por encima de su nivel actual. Esto significa que, por primera vez en siete años, los tipos del mercado europeo a corto plazo volverán a ser positivos.
Los tipos de interés a largo plazo ya han subido mucho
Las expectativas de una rápida retirada de los estímulos monetarios ya han hecho subir fuertemente los tipos a largo plazo. Muchas subidas de tipos están ya descontadas, y los tipos a largo plazo no suelen volver a bajar hasta que los bancos centrales indiquen que el fin del ajuste monetario está cerca. Y todavía no hemos llegado a ese punto. La consecuencia de la subida de los tipos de interés es que las primas de riesgo en el mercado de bonos también están aumentando, lo que ya puede verse en el aumento de los diferenciales de tipos de interés entre los países más débiles de la zona del euro y Alemania. Esto podría volver a plantear dudas sobre la estabilidad de la zona del euro.
Perspectivas financieras: Precaución a favor de los valores y las acciones defensivas
Los temores de recesión o estanflación son objeto de debate desde hace meses. Mientras los esfuerzos de los bancos centrales por frenar la subida de los precios hacen temer la reducción de los márgenes de beneficio, la capitalización bursátil mundial ha caído en casi 13 billones de euros desde principios de año (-12%).
13 billones desde principios de año (-12%). El descenso de la renta variable se debe principalmente a la caída de sus valoraciones, que se han visto arrastradas por el aumento del rendimiento de los bonos. Su relación precio/beneficio previsto para los próximos 12 meses es un 20% inferior a la de principios de año. Hasta ahora, los beneficios no parecen ser una preocupación. De hecho, las previsiones de crecimiento de los beneficios han aumentado en torno al 10% (en euros) desde el 1 de enero de 2022.
Pero esto no tiene en cuenta el hecho de que, incluso si la economía simplemente experimenta un «aterrizaje suave» -es decir, una desaceleración de la actividad que no se traduce en una recesión-, esto podría ser suficiente para pesar sobre los beneficios empresariales. Si el crecimiento de sus ventas resulta ser inferior al de sus costes de producción, es probable que sus beneficios y márgenes de beneficio, que siguen siendo históricamente altos, se debiliten. En otras palabras, no se puede descartar que los inversores en renta variable o bonos corporativos se enfrenten a una mayor volatilidad.
Los bonos de máxima calidad crediticia vuelven a ser atractivos
En este entorno incierto, los inversores deben proteger sus carteras centrándose en factores de inversión que favorezcan los valores de baja duración (poco sensibles a las variaciones de los tipos de interés), los valores de empresas capaces de aumentar sus precios de venta, que ofrezcan una alta rentabilidad por dividendos, una baja volatilidad y una menor sensibilidad al ciclo económico.
- Cuando se trata de encontrar refugios en la bolsa, las acciones de valor, que están infravaloradas en relación con sus fundamentos, deberían seguir comportándose mejor que los valores de crecimiento. Estos valores, que se encuentran sobre todo en los sectores energético y financiero, se ven menos penalizados por el aumento de la inflación y las expectativas de tipos de interés debido a su menor duración. Desde principios de año, han superado a los valores de crecimiento en un 20% (en euros).
- Las empresas «defensivas», como los servicios públicos y la sanidad, también deberían seguir rindiendo bien. Gracias a su menor sensibilidad a la coyuntura económica, su capacidad para repercutir los mayores costes de producción en sus precios de venta, su elevada rentabilidad por dividendo y su baja volatilidad, han superado a los valores más cíclicos en casi un 18% (en euros) desde principios de año.
- Las materias primas (+42% en lo que va de año), y las empresas que las producen, siguen ofreciendo una excelente protección contra las presiones inflacionistas.
- Por último, los inversores que buscan protección frente a posibles turbulencias del mercado pueden empezar a ser menos negativos con respecto a los bonos con grado de inversión, ya que éstos ofrecen una rentabilidad (3,2%), que ahora es superior a la rentabilidad por dividendos de la renta variable (2,4%).
Fuente: ING
